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发稿时间:2019-05-06 03:01 来源:盈佳国际登录入口 阅读量:679
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盈佳国际登录入口盈佳国际登录入口盈佳国际登录入口 作为私募圈的老人,王岱宗曾在3i集团和CVC工作很长时间,他对投资机会的嗅觉,像鹰一样敏锐。当然,持续多年高速增长的中国市场,就像雨季的东非大草原,到处是“猎物”。 但当2016年王岱宗加入新程投资后,落差感就产生了。后者是专注于PE(私募股权)二级市场的投资平台,也就是“玩”S基金(Secondary market)的机构。何为S基金?简单来说,它类似于证券二级市场的投资人,只是它们实现的是私募股权的二次转受让。 尽管早在1982年,世界上第一只S基金就诞生了,但中国的PE二级市场起步非常晚。公开资料显示,中国的第一只人民币S基金由歌斐资产于2013年发行。但在2013~2017年间,美元S基金由于整个美股市场处于牛市,一级市场可供出售的标的较少,价格也偏高,人民币S基金也处于PE、VC市场的发展早期,因此国内整体PE二级市场一直发展缓慢。S基金们甚至不受GP和LP的待见,被看成是不怀好意的捡漏者。 但2017年末,王岱宗发现情况变了。以往都是他们约GP见面,渐渐的就开始有GP主动找上门来了。市场上也有更多潜在资产出来,价格上更较以往优惠。他对北京的同事说:“可以出手了。” 过去一年A股仅有105家企业IPO,IPO节奏放缓,同时在港股、美股上市企业面临破发的危机,仅2018年港股新股破发率超过70%,寒冷的IPO环境让一级市场投资人开始寻找新的出路。 此外,2018年4月资管新规正式出台,加上A股走熊,让作为LP的上市公司及其高管自顾不暇,人民币基金新增募资规模1.33万亿元,同比下降25.6%。 歌斐资产合伙人曾纯表示,过去一年最深的感受是,卖方愿意将过去压箱底的优质资产拿出来,并以优惠的价格出售给这些S基金的运营者,以换取市场中难得的流动性。 过去一年,新程投资投资了近2亿元,是其2011年成立以来交易额最高的一年。最新的消息是,国际私募机构TPG在去年成为了新程投资的股东,将S基金作为TPG资产组合中的重要的一部分。“未来一级市场应该更多关注存量市场的机会。”TPG中国区管理合伙人孙强在公司年会上表示。 中国S基金的井喷具有特殊性吗?不,它尽管起步较晚,但发展规律仍没有跳脱出国际经验。就全球而言,2004年之前,S基金一直非常小众,但在其后的十年里,交易量从70亿美元上涨到了400亿美元。 2005年开始,红杉、经纬等美元基金集中进入中国,美元基金周期一般为10+2年,随着时间的推移,最初成立的美元基金已经进入退出期,一些基金手上还有项目没能通过IPO和并购退出,出于流动性、DPI收益率或者资产管理的需求,二级市场转售被纳入到GP的考虑范围中。 S基金按照转让类型分为份额转让和投资项目转让,脱胎于美银美林(亚洲)私募股权投资部门的新程投资主要做的是多个项目转让的生意。王岱宗将他们的生意称为“卖方提供流动性解决方案”,其难度在于对资产的判断能力、交易的结构化能力、风险定价能力、退出管理能力。 “我们筛选项目的唯一标准是能达到我们的回报要求,无论它是好的资产还是不好的资产,只要定价合理,能达到我们IRR(内部收益率)25%以上的要求就可以投。”王岱宗直言。 如果说之前人民币基金二级市场更多是上不了台面的小打小闹,而随着在2014年前后成立的人民币政府引导基金的大批量到期,人民币基金二级市场也迎来了局部的系统性机会。 闫振杰看准了其中的机会。2015年一次偶然的机会,闫振杰接触到了科技部火炬中心的一只引导基金。该火炬引导基金规模近40亿元,投资管理超过60只基金,其主要作用是帮助科技成果转化,并不追求财务回报。且如果基金成立3年,满足了火炬引导基金对于科技类项目投资比例的要求,其他合伙人有权把火炬引导基金所持有的份额按照投资时的原价接走。 如今该火炬引导基金投资的一只基金已经成立5年时间,如果其持有的份额没被接走,原价退出的优惠条件就不复存在,改为其他LP同股同权。但当时GP也没有资金去接4000万的份额,闫振杰考察过后认为基金被投项目不错,在市场中发行了一只专项基金将该份额接了过来。 2015年正是政府引导基金陆续成立的一年,来自清科数据统计,2015年国内共成立了297只政府引导基金,募集基金规模为15089亿元,募集数量是2014年和2013年的2.28倍和3.33倍。 闫振杰统计过,到目前为止,仅北京科技政府引导基金条线的就多达3100个。随着这些基金陆续达到3年的期限,闫振杰接触到的基金份额也越来越多。 3年前华南区某GP成立了一只医疗行业人民币基金,并引入了政府引导基金,在后期打款过程中,一家本承诺出资的LP却无法出资,无奈之下,该家基金GP拿了自有资金进行垫资,最终该基金顺利完成募集。不过GP一直希望能将这部分份额转让出去,展恒理财看中了这部分份额,最终双方完成了这次的份额转让。 这个项目追踪了近一年的时间。这只基金是2014年成立的VC基金,采用的是优先劣后的结构化形式,通过券商资管渠道出资1.5亿元,作为优先份额,按照每年8%付息,基金管理人作为劣后合伙人,出资5000万元。在成立以后的3年,基金管理人已经为该优先份额支付了3600万元,支付的资金主要来源其劣后合伙人的自有资金。

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